負債爆表、現金4ayy流告急,狼性孫宏斌能否繞開順馳式陷阱?

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本文經授權轉自公眾號:一點財經(yidiancaijing),作者: 韓 東; 編輯:邱 韻

提到“狼性文化”,很多人腦海中都會浮現出兩個詞:華為和《狼圖騰》。

《狼圖騰》這本書是以北京青年陳陣到內蒙古草原插隊為背景,由十幾個連貫的“狼故事”組成,本意是希望以“狼文化”的強悍和智慧,給農耕或儒傢文化註入新的元素。

令作者薑戎先生意外的是,該書在2004年出版之後,竟然在商界風靡瞭起來,一時間成為瞭當時商界下至白領上至高管的搶手讀物。其中,最重要的推手就是:華為的任正非。他曾說道:企業就是要發展一批狼,狼有三大特性:一是敏銳的嗅覺,二是不屈不撓、奮不顧身的進攻精神,三是群體奮鬥。企業要擴張,必須要具備這三要素。

如果要在房地產行業中找“狼性文化”的代表,對於任正非多有認可的融創中國董事長孫宏斌,或許會是很多人心中的不二選擇。

過去五年間,融創中國以年均復合66%的增長率,從2015年的年銷售額735億一路躍進至2019年的年銷售額5562億,規模座次也從行業TOP9一路上升至行業TOP4,距離孫宏斌曾經夢寐以求的登頂座次僅一步之遙。

但在不久前舉行的融創中國2019年全年業績發佈會上,外界發現,孫宏斌變瞭——他常掛嘴邊的關鍵詞從並購、投資、規模排位,變成瞭安全、控風險、要利潤;2020年要做的三件事是調結構、降杠桿、慎拿地;最重要的是,曾經被稱為“並購狂人”、最是熱衷於“買買買”的他,這次居然說要開始賣資產瞭。

當最熱衷於捕獵和擴張的業界之“狼”也開始變得變得審慎、小心、擔憂風險,甚至不惜為此踩剎車、做減法,這或許意味著,危險真的已經臨近。

01從“買買買”到“賣賣賣”

作為地產界最負盛名的“並購中超球員反對降薪新聞狂人”,孫宏斌曾是地產界最熱衷“買買買”的所在。2014年-2019年六年間,被孫宏斌先後列入購買清單中的並購標的包括但不限於綠城、佳兆業、雨潤、融科智地、樂視、萬達、泛海、新湖中寶、環球世紀和時代環球等企業的股權或項目。

雖然並購的最終結果有勝有敗,但總體來說收獲頗豐。並購被業內視為是房企快速做大規模、實現彎道超車的最有效捷徑。通過並購蠶食其他房企和項目,融創得以快速擴充土儲,五年時間規模翻瞭7.57倍,行業排位更是從第9快速躍升到瞭第4上海幼師被曝性侵,距離房地產銷售前三甲僅一步之遙。

眼見多年登頂夢隨即就要達成,孫宏斌卻突然按下瞭暫停鍵。

3月27日,在融創中國舉行的2019年全年業績發佈會上,孫宏斌告訴投資者,融創今年要做三件事:調融資結構、降融資成本;處置一些持有資產;拿地更審慎,要拿對地方、拿對時間。

其中,在提及處置資產的話題時,孫宏斌甚至再次重申,:“處置資產是今年融創要做的比較堅決的一個事。”他還透露,2019年底,融創成功賣掉瞭一個酒店,現在另有4個酒店短期內也會成交。他還要賣掉一些商業和樂園,但沒有透露更多細節。

孫宏斌還將今年定義為“地產洗牌年”,並稱,今年很多公司流動性壓力很大,並購機會遠超以往任何一年。雖然機會很多,但孫宏斌卻強調,隻有在確信疫情對整體經濟和地產行業的影響可控後,同時在保證集團流動性充裕且不影響長期杠桿率下降趨勢的前提下,才會審慎補充優質土地儲備。這意味著,開源節流將是融創2020年的主旋律。

預期中即將被賣掉的持有重資產還沒有出現,但第一個被孫宏斌擺上售賣貨架的資產卻已經出現,那就是融創已經持有近四年時間的金科股份股權。

4月14日晚間,金科股份發佈公告,融創協議轉讓其所持有的金科股份11%股份,紅星傢具集團以47億元代價接手。公告還宣佈,融創接下來不排除繼續減持金科股份。

從2016年7月,用40億元參與金科股權增發,融創的蠶食金科之路走瞭整整3年零9個月,但最終依然不得不宣佈以失敗告終。

消息出街後,有媒體這樣評價:

孫宏斌用瞭四個月的時間放棄瞭佳兆業,用瞭半年的時間結束瞭對綠城的收購,但他熬瞭三年,才做瞭一個艱難的決定——放棄金科。這一切都因為:距離心心念念的第一名,融創隻差一個金科瞭。

正是因為隻差一步瞭,放棄才顯得這樣艱難,這也讓外界更好奇,促使孫宏斌突然放棄的動因究竟是什麼?

對於融創為何突然減持金科股權,金科董事長蔣思海在4月15日金科股份舉行的線上業成年片黃網站色大全免費績發佈會上作出瞭回應。蔣思海稱,公司接到融創轉讓11%股份給紅星集團的通知時也是很詫異,並認為,這次融創是“出於自身財務投資的考慮”對公司股票進行瞭減持。

顯然,這並不是答案的全部,但已經說明瞭一部分問題。

02利潤與現金流焦慮

管理大師彼得•德魯克曾經說:"目前快速成長的公司,就是未來問題成堆的公司,很少例外。合理的成長目標應該是一個經濟成就目標,而不隻是一個體積目標。"

早在20世紀70年代,他就已經註意到瞭成長的危機。他認為,如果企業都以每年10%的速度增長,很快就會耗盡整個世界的資源,而且長時期保持高速增長也絕不是一種健康現象。它使得企業極為脆弱,與適當地予以管理的企業相比,它(快速成長的公司)有著緊張、脆弱以及隱藏的問題,以致一有風吹草動,就會釀成重大危機。

融創中國無疑正是德魯克口中的“快速成長的公司”。而對於房地產行業來說,過去三年多的深度調控就好似一場小型的“風吹草動”,雖然有點嚇人,但不至於要命;但2020年開始爆發的新冠疫情,卻完完全全是一次意料之外的黑天鵝事件,讓很多企業在幾乎沒有準備的情況下遭受到風險的正面沖擊,原本深埋骨子裡那些“緊張、脆弱以及隱藏的問題”開始逐漸顯露。

融創顯露的第一個問題首當其沖來自於現金流上的焦慮。

財報顯示,截止2019年底,融創借貸總額高達3223億元,同比增長超四成;當中一年內到期的短期負債高達1357億元,占比高達42.10%;同期,融創中國在手現金僅為1257億元,其中非受制性現金更是隻有779.4億元,在手現金難以覆蓋短期債務敞口,存在較大的流動性壓力。

現金不夠,融資來湊。當龍湖集團董事長吳亞軍放言,龍湖已於年初完成全年融資,今年融不融資已經無所謂瞭,孫宏斌卻正在為融創的融資殫精竭慮。

一點財經瞭解到,今年以來,融創已經完成瞭發行美元債、公司債等多次融資,甚至還配售瞭一次股份,成功募資80億港元。當天,融創股價下跌4.39%。

頻繁融資,一是為瞭緩解短期債務到期壓力,二則是為瞭調整融資結構。機構數據顯示,融創2019年的融資成本已經超過瞭8%,幾乎是TOP10裡面最貴的。2020年,融資環境預期整體寬松,融創的融資成本也有望下降1個點。

但頻繁融資同樣有可能加重融創目前已經在高壓線上的杠桿率。財報顯示,在2019年再度大筆地買買買之後,截止2019年底,融創的資產負債率已經高達88.12%,凈負債率更是上升到瞭172.26%,均處於TOP10的高位水平。

第二個問題則來自利潤上的壓力。

財報顯示,2019年,融創的凈利潤282億元,同比增長61%,是同期營收增幅的兩倍。毛利率和凈利率分別為24.45%和1黃山遊客達到上限6.63%。

有人可能會奇怪,在毛利率低於TOP10平均水平的情況下,融創的凈利率卻一直走在同行前列,秘訣正是並購所帶來的的資產增值收益。

一點財經留意到,2017年-2019年是融創的並購大年,而在這些年份,正是透過利用並購所帶來的大額資產增值收益,融科魯茲創才得以不斷增厚凈利潤,提升凈利率水平。

以2019年為例,財報顯示,2019年,融創錄得其他收入及收益141.9億元,占到瞭凈利潤總額的一半,主要包括業務合並收益46.1億元,向合營及聯營公司等收取的資金占用費收入48.4億元,及投資物業公允價值變動收益12.4億元。假若剔除這些非經營性損益的影響,融創的凈利率將跌落至8.3%。

截至2019年底,融創的總土地儲備已經達至2.39億平方米,土地儲備貨值預計約3.07萬億元,土儲總額僅次於碧桂園和恒大,足夠支撐融創未來五年的發展。

站在這樣的巨量土儲之上,融創是否還有必要繼續大規模買買買來擴充土儲?

在現金流告急、負債率高企以及疫情帶來的不確定性影響下,答案似乎已經很明晰。但一旦失去瞭買買買所帶來的的利潤增益,融創的高盈利是否還能夠繼續保持,答案似乎也顯而易見。

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在融創發佈財報後,中金公司即發表報告指出,融創去年核心凈利潤略低於市場預期,考慮疫情的影響,下調融創今明兩年盈利預測8%和10%。野村也在隨後發佈報告,將融創2020年和2021年的每股盈利預測分別下調5%和3%。

顯然,資本市場比我們更早嗅到瞭危機。

03“拴住心中的那頭狼”

眼下的現金流危局可以通過融資、回款的促進來解決高鐵吃東西遭罵,未來的利潤難題雖然在數據上不好看但畢竟是未來的問題。倘若融創真能像孫宏斌所說的一樣,2020年主要做三件大事:調結構、降杠桿、慎拿地,如融創在疫情影響下的2020年小心過渡或許並不是什麼大問題。

但在一傢極具“狼性”特質的企業,企業的經營行為往往更多由企業傢的個人意志主導驅動,更何況當對象是“並購狂”本狂孫宏斌的時候。

孫宏斌是一個怎樣的人?他曾經的自我評價或許可以作為備註。

1999 年,孫宏斌在哈佛商學院讀書的時候,曾與自己的職業偶像、寫作瞭《唯有偏執狂才能生存》的安德魯.格魯夫有過同場研習的難忘經歷。他在—次大型論壇上評價自己說:"我的性格是偏執狂。我們企業的性格就是:不管別人說什麼,不管遇到什麼困難,不管你是大腕還是普通百姓,我們都要堅定地走下去,因為我們知道目標,清楚自己要到哪裡去。"

融創的目標是什麼?曾經順馳的目標或許可以作為借鑒:超越萬科,成為老大。

王石在後來評價順馳時曾經表示,順馳在經營規模上超越萬科也是可能的,比如說通過幾傢房地產企業合並、資產重組來快速達到目標。但如果僅僅從自身企業的自然增長來看,超常速度發展孕育著很大的商業風險,比如,速度與管理團隊的跟進,質量與速度的矛盾。高速增長的假定前提是巿場的高速增長,一旦市場波動,緊張的資金鏈就有可能出現問題。

某種程度來說,這恰恰正是融創近年來的發展路徑和當下的真實寫照。而在過往兩年時間中,雖然每次都在業績會上表態 “小心”、“謹慎”甚至表示要“暫停拿地”,但每次表態過後,孫宏斌總是以更大手筆的並購刷屏,並將這些話語拋諸腦後。

這一現象在2020年同樣有重演的跡象。最新消息顯示,雖然拋售部分資產進行電影hd現金回血,但融創大手筆投資的步伐並未止息。僅4月以來,融創便已並購瞭重慶百貨大竹林項目剩餘股權,先後在鄭州、天津等公開市場拿地,並簽約瞭江蘇南通市融創文旅城、武漢“融創·武地·長江文旅城”等大型投資項目。

在剛剛舉行的融創2019年業績會上,孫宏斌同樣再次被問到瞭對於規模的看法,這幾乎是每年媒體都必問的例行問題。對此,他是這樣回答的,“融創對規模已然知足,覺得排在前五名挺理想,很舒服,銷售排名沒有意義,我們希望在利潤和市值上有個好的排名。”

但話音未落,他又補瞭一句:“當然,銷售排名靠後也不樂意”。

顯然,對於規模排名、行業排位的執念已經深入到孫宏斌的骨髓當中。所以,當他表態說要調結構、降杠桿、審慎對待每一個並購標的的時候,大傢心中浮現出的都是同一個疑慮:他真的能拴住自己心中的那頭狼嗎?

04結語

2011年,孫宏斌罕見地在微博再度提起順馳時,他是這樣說的:

“順馳被收購五年有餘瞭,我從來沒有(為)順馳辯護過,敗瞭就是敗瞭,不要找借口。我們犯瞭錯誤,比如現金流管理,比如擴張太快。但是順馳的管理是成功的,因為管理最難的是讓所有人有激情、有那股勁、肯努力、肯付出、能學習、能成長,這最難的事順馳做的還好。所有順馳人都懷念那個激情燃燒的歲月。”

今天,曾經順馳身上所有的優點和缺點,我們幾乎都能在融創身上找到。

按照孫宏斌設定的目標,融創2020年的銷售目標是6000億元,可推售貨值有計劃達到8200億元,去化率要達到73%才有可能達標。而2019年,融創設定的銷售目標是4500億元,可售貨值7800億元,去化率僅為58%。

今年一季度,融創累計實現合同銷售金額約617.6億元,同比下降22.7%,僅完成瞭目標的10%。

依托企業的狼性和人和,融創要實現6000個小目標的目標或許真如孫宏斌說的那樣,“很輕松”。但即便達成瞭,這樣的企業真的健康嗎?

而且,不要忘記,天時地利人和,光有人和並不夠,很多時候,更重要的是“天時”。曾經的順馳,敗不也就正敗在“奈何天不佑順馳”上嗎?

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